在震蕩市，基金經(jīng)理“挨...
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發(fā)布 : 02-21
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2月19日，春節(jié)后第一個(gè)交易日，滬指成功收復(fù)2900關(guān)口。對(duì)基金經(jīng)理們來說，“震蕩”或是2023年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，直至春節(jié)前夕也余波未停。2023年，在震蕩下行的整體行情下，公募基金面臨主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不佳、發(fā)行遇冷、清盤數(shù)量創(chuàng)新高、二次費(fèi)率改革等挑戰(zhàn)，也展現(xiàn)出公募規(guī)模首超銀行理財(cái)規(guī)模、ETF市場(chǎng)火熱、外資布局公募提速、REITs常態(tài)化發(fā)行和擴(kuò)容等行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。與此同時(shí)，基金經(jīng)理群體及其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也受到市場(chǎng)和投資者更密切的審視，基金公司、基金經(jīng)理、券商、投資者多方間的利益矛盾也愈發(fā)顯現(xiàn)?！坝袝r(shí)候市場(chǎng)跌幅比較大，大家會(huì)一起出去散散步，放松心情；也有時(shí)候，走進(jìn)公司里的股票辦公區(qū)，感覺氣氛也受到了市場(chǎng)影響。”2月5日，春節(jié)前最后一個(gè)交易周的周一，國(guó)聯(lián)基金多策略投資部基金經(jīng)理陳薪羽在公司附近的一家餐廳里，向《中國(guó)新聞周刊》分享了對(duì)過去這一年的感受。市場(chǎng)的震蕩行情，考驗(yàn)著基金經(jīng)理。圖/中國(guó)新聞圖片網(wǎng)對(duì)于從業(yè)9年、邁入投資管理第5年的陳薪羽而言，過去的這一年，是考驗(yàn)基金經(jīng)理自身投資框架的一年，也是考驗(yàn)基金經(jīng)理心態(tài)的一年?；鸾?jīng)理需要重新審視自我，打破過往的投資偏見，建立新的認(rèn)知?！笆袌?chǎng)做出這樣的反應(yīng)，背后一定有我們不知道的、正在演繹的東西。如今，信息覆蓋的范圍在擴(kuò)大，投資者越來越聰明，市場(chǎng)反應(yīng)越來越迅速。作為基金經(jīng)理，我們要調(diào)整自己的投資決策，思考是否要加快投資動(dòng)作、怎樣在不同環(huán)境下控制回撤?！闭雇履辏硎?，市場(chǎng)自有周期，要相信市場(chǎng)最終會(huì)否極泰來。“這些挑戰(zhàn)都是基金經(jīng)理一定要去面對(duì)和處理的?！币韵率顷愋接鸬目谑觥Ｒㄟ^“預(yù)期差”去賺錢有些時(shí)候，當(dāng)大家一致認(rèn)為個(gè)股跌得差不多、有價(jià)值并買入之后，卻發(fā)現(xiàn)它繼續(xù)在跌。這種時(shí)刻會(huì)非?？简?yàn)基金經(jīng)理的價(jià)值判斷：它的估值中樞在什么位置？是否要隨著環(huán)境的變化下修？2023年初以來，大家逐漸發(fā)現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不及此前預(yù)期，需要迅速地做出修正。當(dāng)你做出一個(gè)投資決策，而市場(chǎng)沒有給予正反饋的時(shí)候，基金經(jīng)理需要經(jīng)受兩方面的考驗(yàn)：第一，考驗(yàn)自身整體的投資框架；第二，考驗(yàn)心態(tài)?；鸾?jīng)理需要去思考自己的投資框架還是否自洽，是否適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，是否需要進(jìn)行小的調(diào)整，亦或大的變革。2023年，也是很多投資風(fēng)格、投資方法論切換的一年。前幾年以景氣度投資、賽道式投資等方法為主流，而隨著去年市場(chǎng)整體震蕩下行，則涌現(xiàn)出了很多需要重新思考的問題，例如，對(duì)紅利的重新再認(rèn)識(shí)。許多成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，需要重新審視偏穩(wěn)定的、高分紅的紅利類資產(chǎn)。以我關(guān)注的煤炭股為例，2023年下半年，煤炭?jī)r(jià)格的基本面已經(jīng)與股票的價(jià)格相背離，原因則在于資金行為。在此前的認(rèn)知里，煤炭是一個(gè)太具確定性、沒有新增產(chǎn)能、缺乏敘事性的賽道，這樣的偏見在去年被重新打破了。大家逐步認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)是一個(gè)要以防御屬性、確定性為主做出溢價(jià)的市場(chǎng)。因此，基金經(jīng)理需要認(rèn)識(shí)每一類的投資工具，并知道怎樣在不同環(huán)境下使用不同的工具。這種認(rèn)識(shí)也必須迅速，以近期的微盤股行情為例，在尾聲進(jìn)場(chǎng)就很可能會(huì)導(dǎo)致虧損。對(duì)我個(gè)人而言，最大的成長(zhǎng)是我認(rèn)識(shí)到——要通過“預(yù)期差”去賺錢。當(dāng)市場(chǎng)都是另外一種認(rèn)識(shí)的時(shí)候，如果基于對(duì)領(lǐng)域的熟悉度、對(duì)基本面數(shù)據(jù)的追蹤度、對(duì)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的敏感度等方面優(yōu)勢(shì)，你能做出更好的判斷，找到預(yù)期差，就能抓住其間波動(dòng)的賺錢機(jī)遇。在震蕩市，個(gè)股層面、行業(yè)層面的預(yù)期差都是可以去把握的。經(jīng)濟(jì)如若一直上行，選擇投資中國(guó)資產(chǎn)，享受資產(chǎn)分紅和企業(yè)增長(zhǎng)即可；但在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、震蕩的情況下，仍然有一些行業(yè)會(huì)優(yōu)先地復(fù)蘇，其中的預(yù)期差就會(huì)帶來機(jī)會(huì)。如果提前進(jìn)行了布局，就能獲得市場(chǎng)在修正預(yù)期的過程中所帶來的收益。還是以煤炭為例，2023年之前，能夠從煤炭里面賺錢的是周期類基金經(jīng)理；但在2023年，這類基金經(jīng)理可能就賺不到錢。但是基于預(yù)期差，例如股價(jià)的驅(qū)動(dòng)、對(duì)某類資產(chǎn)的重視程度等，如果能對(duì)預(yù)期差的修正情況作出預(yù)估，就能找到震蕩市中賺錢的思路和突破口。正在交易的陳薪羽。圖/受訪者提供市場(chǎng)情緒很難把握金融是靠市場(chǎng)和周期的，每個(gè)行業(yè)都有上行和下行階段。在這一前提下，我認(rèn)為，基金經(jīng)理其實(shí)是被市場(chǎng)選擇出來的。大部分的基金經(jīng)理都出身于行業(yè)研究員，往往是在所屬行業(yè)有一段持續(xù)性的市場(chǎng)機(jī)會(huì)、而他為公司帶來了可觀收益的機(jī)會(huì)下被提拔成為基金經(jīng)理。因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，依托于市場(chǎng)和基金公司團(tuán)隊(duì)，TMT火的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一波TMT基金經(jīng)理，新能源火的時(shí)候則發(fā)展一波擅長(zhǎng)賽道景氣度的基金經(jīng)理。但任何投資風(fēng)格都會(huì)經(jīng)歷盛極而衰的過程，行情不好的時(shí)候，基于不同公司的考核要求，就有人慢慢被換下去了，下一個(gè)風(fēng)格的人又起來了，一波又一波，每幾年就輪換一遍。隨著基金經(jīng)理隊(duì)伍逐漸龐大，基金經(jīng)理需要先有辨識(shí)度，例如產(chǎn)品業(yè)績(jī)、投研方法論、投資標(biāo)的的辨識(shí)度。這是整個(gè)社會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)化帶來的，如同直播網(wǎng)紅的沉浮。在經(jīng)歷了“加標(biāo)簽”的過程后，基金經(jīng)理都還需經(jīng)歷“去標(biāo)簽”的過程。慢慢地，開始可能只有一個(gè)風(fēng)格的基金經(jīng)理，隨著能處理的市場(chǎng)環(huán)境更豐富，制造的阿爾法方法更多，逐漸豐富了自己的能力圈，并形成自己固定的投資框架，比如有些深度價(jià)值的投資框架能在行業(yè)里走得更久。因此，我覺得每一次的市場(chǎng)波動(dòng)都是財(cái)富，能夠讓基金經(jīng)理更富有經(jīng)驗(yàn)，了解自己在不同情況下的情緒反應(yīng)，反思自己的投資是否理性。面對(duì)每天的市場(chǎng)情緒，基金經(jīng)理需要訓(xùn)練盤感，雖然不一定會(huì)觸及到最終的投資決策。就好比，一名合格的獵人應(yīng)該經(jīng)常去獵場(chǎng)追捕獵物，感受獵物的呼吸。2023年也是考驗(yàn)基金經(jīng)理心態(tài)的一年，基本面是能認(rèn)知與判斷的，但有時(shí)候資金和市場(chǎng)情緒層面很難把握，容易被“誤傷”，基金經(jīng)理也會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響。當(dāng)市場(chǎng)沒有給予很好的正反饋，會(huì)不自覺地灰心喪氣，出現(xiàn)自我懷疑的可能性和苗頭，情緒積壓到身體上，大概率會(huì)產(chǎn)生一些問題。但這些都是正常的，市場(chǎng)就是如此，我們要去調(diào)節(jié)從而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。從2023年到2024年，都要學(xué)習(xí)如何排解自己的情緒，注重身心健康。要以樂觀的心態(tài)去面對(duì)，通過一些方式放下執(zhí)念。投資者越來越聰明和專業(yè)我在和前輩交流的時(shí)候聊到，相比于10年前，現(xiàn)在的投資者絕對(duì)比以前更為專業(yè)，市場(chǎng)也沒有變得不聰明，是操作模式發(fā)生了變化。隨著信息覆蓋范圍擴(kuò)大化，投資者懂得越來越多，在投資時(shí)也越來越專業(yè)，越來越嚴(yán)格。特別是隨著新一代年輕人的成長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的普及逐步打破信息壁壘，所有人都可以花精力去研究。從我所管的基金看，從前的散戶可能是不懂波段操作的，現(xiàn)在則越來越懂得低買高賣。越來越多聰明的投資者，形成了越來越聰明的市場(chǎng)，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)很多事情的反應(yīng)也極度迅速，在信息的快速擴(kuò)散下，很少有隔了一周大家還不知道的消息了。因此，股票的波動(dòng)也加大了，市場(chǎng)可能一兩天就把消息面的信息全反應(yīng)完了，甚至把對(duì)未來兩個(gè)月的預(yù)期都反應(yīng)完了。面對(duì)更聰明和專業(yè)的投資者和市場(chǎng)，基金經(jīng)理作為專業(yè)選手，該想的一定得想。我們的優(yōu)勢(shì)在于收集信息、處理信息，當(dāng)意識(shí)到投資機(jī)會(huì)，或者需要安撫投資者的時(shí)候，要及時(shí)向投資者傳遞清晰的信息，讓投資者知道自己的投資標(biāo)的、基本面變化、當(dāng)下投資邏輯，以幫助投資者做出自己的決策。在行情遇冷的情況下，人們可能會(huì)需要一個(gè)情緒的發(fā)泄點(diǎn)，沒有人虧了錢還會(huì)開心，基金經(jīng)理“挨罵”也是正常的。對(duì)基金經(jīng)理來說，投資是嚴(yán)肅的本職工作，服務(wù)投資者也是基金經(jīng)理的職責(zé)所在，要理性地看待和處理投資者的評(píng)價(jià)。展望2024年，我覺得，在市場(chǎng)艱難的時(shí)刻一定要保持信心和希望。當(dāng)前，我反而是樂觀的。股市過去三年動(dòng)蕩起伏，在經(jīng)歷了持續(xù)的下跌后，可能是我們又一次面對(duì)投資和配置機(jī)會(huì)的時(shí)候。當(dāng)然，信心的恢復(fù)也需要過程，恢復(fù)一定是有周期的，不要著急，要摁住自己的手；也需要好好地去觀察和判斷拐點(diǎn)的到來，一旦拐點(diǎn)到了，就要好好地去抓住。作者：王詩(shī)涵編輯：閔杰