破發(fā)18%！“白酒第一股...
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中國(guó)基金報(bào)記者 南深 頂著港股白酒第一股光環(huán)的“拼湊”白酒公司珍酒李渡，終于在4月27日如愿上市，籍此號(hào)稱(chēng)白酒教父的吳向東再收獲一個(gè)IPO及200多億市值。不過(guò)，對(duì)參與打新的投資者來(lái)說(shuō)卻屬實(shí)有點(diǎn)慘，珍酒李渡上市首日就深度破發(fā)，收盤(pán)跌幅高達(dá)18%。 根據(jù)4月26日公告的配售結(jié)果，本次散戶打新基本是100%獲配，最終有10670名個(gè)人投資者成功申購(gòu)，最高一人獲配476萬(wàn)股，如果上市當(dāng)天沒(méi)賣(mài)的話意味著浮虧800多萬(wàn)元。另有109名機(jī)構(gòu)投資者獲配，最高獲配5065萬(wàn)股，當(dāng)日浮虧8600多萬(wàn)元。 4月17日珍酒李渡全球招股，彼時(shí)中國(guó)基金報(bào)就報(bào)道，按2022年凈利潤(rùn)發(fā)行價(jià)區(qū)間對(duì)應(yīng)估值在30-36倍市盈率，已經(jīng)和茅臺(tái)、汾酒、老窖等在內(nèi)的A股主流白酒公司在同一估值水平。但珍酒李渡業(yè)績(jī)下滑、毛利率墊底，跟前述酒企的成長(zhǎng)性和盈利能力可謂“天上人間”。實(shí)際發(fā)行結(jié)果來(lái)看，果然最終10.82港元/股的發(fā)行價(jià)落在了區(qū)間下沿，且首日進(jìn)一步擠水分，跌至8.88港元/股。 目前，破發(fā)的珍酒李渡最新市值290億港元，估值約25倍市盈率，結(jié)合公司成長(zhǎng)性其實(shí)仍不算便宜，尤其在港股市場(chǎng)。 散戶打新人人有份 上市當(dāng)天就“發(fā)套” 根據(jù)4月26日珍酒李渡公告的發(fā)行結(jié)果，發(fā)售價(jià)確定為每股10.82港元，接近此前計(jì)劃發(fā)行價(jià)區(qū)間10.78港元至12.98港元的下沿。如果超額配股權(quán)未獲行使（目前看大概率不會(huì)行使），經(jīng)扣除包銷(xiāo)費(fèi)用、傭金及其他可能費(fèi)用后，估計(jì)全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為49.9億港元。 其中，面向散戶的“香港公開(kāi)發(fā)售”，最終10670份申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)合共9506萬(wàn)股發(fā)售股份，約為香港公開(kāi)發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)4907萬(wàn)股的約1.94倍。最終上述股份按比例分配給上述10670名申請(qǐng)人，也就是100%獲配，其中4794名申請(qǐng)人獲配一手發(fā)售股份。而獲配最多的個(gè)投資者申購(gòu)1500萬(wàn)股，最終獲配476萬(wàn)股。 主要面向機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際發(fā)售項(xiàng)下，則獲得了3.9倍的超額認(rèn)購(gòu)，最終分配給109名承配人，發(fā)售股份最終數(shù)目為4.42億股。其中金額最大的機(jī)構(gòu)最終獲配5065萬(wàn)股，如未觸發(fā)超額配售選擇權(quán)，獲配比例占到本次全球發(fā)售總數(shù)的約10.32%，耗資約5億港元。 不過(guò)，因本次IPO發(fā)行沒(méi)有引入穩(wěn)定軍心的基石投資者，看上去熱鬧的申購(gòu)背后實(shí)際上暗藏殺機(jī)，尤其散戶申購(gòu)可謂“陽(yáng)光普照”、人人有份。在4月26日晚進(jìn)行的暗盤(pán)交易中，珍酒李渡就出現(xiàn)了5%的跌幅，這也給27日的正式交易帶來(lái)較差的預(yù)期。 但沒(méi)想到的是，4月27日一開(kāi)盤(pán)，市場(chǎng)心態(tài)就崩了，珍酒李渡直接低開(kāi)16.8%，報(bào)9港元。隨后公司股價(jià)維持窄幅震蕩，到下午接近收盤(pán)，還來(lái)了一波小幅跳水，收盤(pán)珍酒李渡最終報(bào)8.88港元，跌幅達(dá)17.93%，跌幅居港股全市場(chǎng)跌幅前五位。珍酒李渡當(dāng)天市值便蒸發(fā)約63億港元，超過(guò)了本次的募資金額。 因?yàn)楫?dāng)天的換手率僅3.4%，加上開(kāi)盤(pán)深度破發(fā)后基本沒(méi)有拉高的機(jī)會(huì)，意味著參與打新的一萬(wàn)多名投資者絕大部分深度被套。如按收盤(pán)價(jià)計(jì)，一手虧損大約380多港元，最高獲配476萬(wàn)股的個(gè)人投資者虧損金額超過(guò)港幣900萬(wàn)元，人民幣超過(guò)800萬(wàn)元。而最高獲配5000多萬(wàn)股的機(jī)構(gòu)，虧損金額接近1億港幣，折合人民幣8600多萬(wàn)元。 除了參與打新的投資者，更受傷的可能是上市前多次參與融資的私募巨頭KKR。 資料顯示，2021年11月及2022年6月，KKR通過(guò)Zest Holdings分別斥資3億美元和5億美元投資珍酒李渡，最后一次融資估值近50億美元，約合340億元人民幣。如今珍酒李渡最新市值290億港元，約合人民幣約256億元。時(shí)隔一年，珍酒李渡估值反而深度倒掛。這樣，此次發(fā)行后KKR通過(guò)Zest Holdings持有珍酒李渡占總股本13.78%的股份，市值約為40億港元，浮虧超過(guò)20億港元。 成長(zhǎng)性和盈利能力較弱 破發(fā)后估值仍不便宜 珍酒李渡上市首日就深度破發(fā)，實(shí)際上也并非完全是預(yù)期之外。 在4月17日珍酒李渡開(kāi)啟全球招股時(shí)，中國(guó)基金報(bào)就報(bào)道，在沒(méi)有啟動(dòng)超額配授權(quán)情況下，珍酒李渡發(fā)行后股本將來(lái)到32.71億股，發(fā)行后市值約352億港元-424億港元，對(duì)比2022年凈利潤(rùn)人民幣10.3億元，市盈率在30-36倍區(qū)間。而這一估值水平與目前A股上市白酒股估值中位數(shù)已大致相當(dāng)。 彼時(shí)中國(guó)基金報(bào)記者根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，A股白酒股動(dòng)態(tài)市盈率中位數(shù)就是30多倍，包括舍得、茅臺(tái)、汾酒、老窖、迎駕貢酒、酒鬼酒等。但是，珍酒李渡來(lái)到的是流動(dòng)性折價(jià)、沒(méi)有白酒公司作參考坐標(biāo)的港股市場(chǎng)，且公司的成長(zhǎng)性和盈利能力較差，如何能撐得起最高36倍的市盈率？ 果不其然，實(shí)際的結(jié)果來(lái)看，公司發(fā)行價(jià)和市盈率來(lái)到了發(fā)行區(qū)間下沿，而且上市首日就大幅破發(fā)進(jìn)一步擠水分。根據(jù)27日收盤(pán)后的市值計(jì)算，珍酒李渡的估值已經(jīng)來(lái)到了2022年凈利潤(rùn)約25倍市盈率。但這樣的估值對(duì)比A股主流白酒，是不是就便宜了？未必！ 除了看價(jià)格和估值本身，更重要的是成長(zhǎng)性和盈利能力。 珍酒李渡實(shí)際上成立才兩年，是一個(gè)“拼湊”出來(lái)的公司，由號(hào)稱(chēng)“白酒教父”的吳向東在2021年底成立，他把四個(gè)品牌打包組合，包括珍酒、李渡酒、湘窖和開(kāi)口笑，并取了前兩個(gè)品牌名字作為公司的名字。 成長(zhǎng)性來(lái)看，近兩年珍酒李渡凈利潤(rùn)停滯不前，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比八成的珍酒和李渡酒銷(xiāo)量都明顯下滑。盈利能力來(lái)看，公司在白酒企業(yè)中偏低，接近墊底，其2022年毛利率約55%，凈利率只有不到18%，而A股20家上市白酒股毛利率中位數(shù)在74%、凈利率中位數(shù)在26%（均為2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)），更不要說(shuō)以茅廬五為代表的一線白酒公司。 對(duì)于珍酒李渡后續(xù)發(fā)展，還需要跟蹤的一個(gè)指標(biāo)就是產(chǎn)能消化能力。根據(jù)發(fā)行公告，本次募集資金的一大半即27.44億港元“將于未來(lái)五年為生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)及發(fā)展提供資金，從而逐步提升白酒產(chǎn)能”。 但近三年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司產(chǎn)能利用率只有珍酒相對(duì)飽和，其他三個(gè)品牌產(chǎn)能利用率并不高。2020年到2022年，李渡酒的產(chǎn)能利用率是87.4%、86.1%和86.7%，基本在87%附近保持徘徊；湘窖和開(kāi)口笑產(chǎn)能利用率更是只有72.1%、53%和64.7%，逐年持續(xù)下滑，處于遠(yuǎn)不飽和狀態(tài)。 2022年度全國(guó)公募基金投資者狀況調(diào)查問(wèn)卷（面向個(gè)人投資者）為全面掌握2022年我國(guó)公募基金投資者的投資行為、風(fēng)險(xiǎn)偏好、心理預(yù)期等狀況，有針對(duì)性地加強(qiáng)基金投資者教育工作，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下開(kāi)展2022年度全國(guó)公募基金投資者調(diào)查工作。您的意見(jiàn)對(duì)我們十分重要，煩請(qǐng)認(rèn)真填答。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)