玻尿酸紅利期已過(guò)，華熙...
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公司大力投入合成生物賽道，但短期內(nèi)見(jiàn)不到成果 文｜ 楊立赟 胡耀丹 ?????編輯｜余樂(lè)近日，華熙生物發(fā)布2022年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，其賴(lài)以起家的玻尿酸（透明質(zhì)酸）相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收增速大幅下滑。 2022年，華熙生物營(yíng)收增長(zhǎng)28.53%至63.59億元，不及2021年88%的增長(zhǎng)率，這主要是玻尿酸原料及使用玻尿酸的功能性護(hù)膚品營(yíng)收增速下滑所致。但是，由于公司采取了減少銷(xiāo)售費(fèi)用等降本措施，其凈利潤(rùn)同比上漲24.11%至9.71億元，增速略超2021年。 華熙生物 （688363.SH） 是全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商，在全球市場(chǎng)中所占份額一度超過(guò)40%。2017年-2021年間，由于醫(yī)美市場(chǎng)的需求激增，華熙生物營(yíng)收快速增長(zhǎng)，股價(jià)也一路飆升，被譽(yù)為“醫(yī)美第一股”。2021年7月，公司市值超過(guò)1400億元。 隨后，由于玻尿酸原料及護(hù)膚品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩，華熙生物的股價(jià)開(kāi)始回落，截至2023年4月6日，其市值僅為545億元，蒸發(fā)近千億。 從2021年開(kāi)始，華熙生物在合成生物賽道投入重金，希望在這個(gè)領(lǐng)域找到公司的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，但目前還沒(méi)有任何一款產(chǎn)品上市。華熙生物董事長(zhǎng)趙燕在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上表示，現(xiàn)在投入創(chuàng)新是考慮五年、十年以后的事。另一方面，新成分、產(chǎn)品能否上市，也取決于審批機(jī)構(gòu)是否放行。數(shù)據(jù)來(lái)源：華熙生物2022年報(bào)；制圖：胡耀丹 玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩華熙生物有四大業(yè)務(wù)板塊，分別是原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品，上一年的收入分別為9.8億元、6.86億元、46.07億元和0.75億元。這四大板塊均與玻尿酸高度相關(guān)，覆蓋了玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游和下游。 過(guò)去，正是玻尿酸產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，支撐起了華熙的業(yè)績(jī)和股價(jià)。但是，方正證券研報(bào)顯示，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求。雖然行業(yè)整體有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但品牌獲取增量的難度大大增加。 弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021全球及中國(guó)透明質(zhì)酸 （HA） 行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，玻尿酸原材料的平均價(jià)格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過(guò)四成。 華熙生物以原料和醫(yī)療終端兩個(gè)to B業(yè)務(wù)起家，近年來(lái)其to C業(yè)務(wù)占比一路增長(zhǎng)，功能性護(hù)膚品在近四年內(nèi)的營(yíng)收占比從33.6%增長(zhǎng)到72.5%。 華熙生物的功能性護(hù)膚品核心成分有玻尿酸、GABA或依克多因等生物活性物質(zhì)，其中，潤(rùn)百顏品牌的玻尿酸次拋原液是其拳頭產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來(lái)源：華熙生物2022年報(bào)；制圖：胡耀丹 然而，這塊在華熙生物營(yíng)收中占比最大的業(yè)務(wù)沒(méi)能在2022年保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其2021年增速為146.57%，2022年則為38.80%。 玻尿酸原料業(yè)務(wù)的收入增速也較上一年放緩，財(cái)報(bào)稱(chēng)這主要是由于上游供應(yīng)端暫時(shí)停工，產(chǎn)量略有收縮，下游的需求量也有所下降。 此外，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了2%的下滑。 在功能性食品業(yè)務(wù)方面，玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”出了蘇打氣泡水等新品，并且拓展了渠道，進(jìn)入醫(yī)美院線(xiàn)和2000家易捷門(mén)店。這個(gè)業(yè)務(wù)板塊的增速最高，達(dá)358%，但營(yíng)收為0.75億元，在公司總營(yíng)收中占比很小。 在營(yíng)收增速放緩的同時(shí)，華熙生物的費(fèi)用增速也大幅下降，利潤(rùn)率反而比2021年略有上升。 2022年，華熙生物的銷(xiāo)售費(fèi)用為30.49億元，同比增長(zhǎng)25.17%。年報(bào)解釋這主要是因?yàn)榫€(xiàn)上推廣費(fèi)增長(zhǎng)，其中包括達(dá)人帶貨合作、抖音信息流推廣等 。不過(guò)，與2021年、2020年超100%的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)率相比，這一指標(biāo)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大幅降低。 同時(shí)在增長(zhǎng)的還有研發(fā)成本。2022年，華熙生物研發(fā)投入3.88億元，研發(fā)人員增加了256人，目前一共有827人。不過(guò)，在高企的銷(xiāo)售費(fèi)用面前，研發(fā)投入只是一個(gè)小零頭，并且兩者差距不斷拉大。2018年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用為研發(fā)費(fèi)用的5.36倍，但在2022年，差距已經(jīng)拉大到7.86倍。數(shù)據(jù)來(lái)源：華熙生物2022年報(bào)；制圖：胡耀丹 合成生物尚在研發(fā)階段，短期內(nèi)看不到成果 華熙生物的研發(fā)投入，很大一部分被分配到了合成生物領(lǐng)域中。 被譽(yù)為“第三次生物技術(shù)革命”的合成生物，是一種底層技術(shù)，可以應(yīng)用在醫(yī)療醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)食品、環(huán)保、能源和新材料等多個(gè)領(lǐng)域。麥肯錫預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中60%的物質(zhì)產(chǎn)品可由生物技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，在2030年至2040年期間，合成生物學(xué)技術(shù)每年將為全球帶來(lái)2萬(wàn)億至4萬(wàn)億的美元的直接經(jīng)濟(jì)效益。 從2021年開(kāi)始，華熙生物一直希望通過(guò)合成生物學(xué)技術(shù)，在膠原蛋白、麥角硫因、人乳寡糖領(lǐng)域有所收獲，從而在玻尿酸之外找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。 “合成生物”這個(gè)詞在2020年報(bào)中僅出現(xiàn)7次，2021年報(bào)飛升至59次，剛公布的2022年報(bào)中則達(dá)到87次。 2022年，華熙生物將“合成生物”上升至公司戰(zhàn)略層面。報(bào)告期內(nèi)，華熙生物成立了創(chuàng)新基地、組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，搭建了高通量自動(dòng)化篩選平臺(tái)、酶改造與進(jìn)化平臺(tái)、AI數(shù)據(jù)化平臺(tái)、發(fā)酵優(yōu)化平臺(tái)及微生物育種平臺(tái)。 該公司合成生物學(xué)研發(fā)中心創(chuàng)新主任陶文文曾在2023年2月對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，已經(jīng)搭建了32條中試生產(chǎn)線(xiàn)。所謂中試，指的是產(chǎn)品在大規(guī)模量產(chǎn)前進(jìn)行的較小規(guī)模試驗(yàn)。之所以強(qiáng)調(diào)中試，是因?yàn)橹性囀呛铣缮锖诵牡囊画h(huán)，很多合成生物學(xué)的項(xiàng)目都是死在實(shí)驗(yàn)室到中試的過(guò)程中，無(wú)法推進(jìn)到量產(chǎn)。 趙燕在溝通會(huì)上提到，已經(jīng)在中試環(huán)節(jié)投入了20億元。不過(guò)，這筆資金在年報(bào)中并沒(méi)有明確體現(xiàn)。華熙生物方面對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》解釋稱(chēng)，這筆投入不會(huì)單獨(dú)體現(xiàn)在某一部分里，中試的投入也包含了研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、人力、廠(chǎng)房建設(shè)等等；時(shí)間周期也不是一年，比如廠(chǎng)房建設(shè)到投產(chǎn)就需要一定的時(shí)間。 年報(bào)披露，通過(guò)合成生物學(xué)技術(shù)，該公司已經(jīng)開(kāi)展多種生物活性物的研究項(xiàng)目，在透明質(zhì)酸酶，硫酸軟骨素、肝素、膠原蛋白、麥角硫因、人乳寡糖等產(chǎn)品上取得一定進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了紅景天苷、白藜蘆醇、β-胡蘿卜素和蝦青素的生物合成。 不過(guò)，據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》了解，目前華熙生物還沒(méi)有任何一項(xiàng)通過(guò)合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品上市，只有部分原料處于中試階段。華熙生物董事長(zhǎng)趙燕在年報(bào)溝通會(huì)上。攝影：楊立赟 基于2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，光大證券的研報(bào)稱(chēng)，考慮到華熙生物的銷(xiāo)售費(fèi)用率的下降幅度可能有限，且研發(fā)儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，研發(fā)費(fèi)用率可能會(huì)繼續(xù)增加，于是下調(diào)了對(duì)該公司2023年至2024年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)估，分別下調(diào)3.1%和10.6%至12.6億元和16.1億元，預(yù)計(jì)2025年華熙生物的歸母凈利潤(rùn)將接近20億元。 資本繼續(xù)押注合成生物 看好合成生物賽道的不僅僅是華熙生物，其他美妝巨頭也在積極布局。法國(guó)的歐萊雅通過(guò)創(chuàng)新挑戰(zhàn)賽“BIG BANG”聯(lián)動(dòng)其風(fēng)投基金尋找標(biāo)的和合作方，并且與中國(guó)合成生物學(xué)公司藍(lán)晶微生物合作，涉及成分類(lèi)產(chǎn)品和材料類(lèi)產(chǎn)品等。 日本的資生堂中國(guó)公司也在2022年8月成立專(zhuān)項(xiàng)投資基金“資悅基金”，已投資一家合成生物學(xué)公司——江蘇創(chuàng)健醫(yī)療科技有限公司，布局美妝新型生物材料。中國(guó)的巨子生物采用合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)重組膠原蛋白，已經(jīng)在2022年11月上市，并且在上市前進(jìn)行了一輪高達(dá)73.6億元的融資，創(chuàng)下歷史之最。 不僅是巨頭斥資投入合成生物，新的公司也在不斷涌現(xiàn)。 根據(jù)企查查向《財(cái)經(jīng)十一人》提供的數(shù)據(jù)，合成生物相關(guān)企業(yè)的新增注冊(cè)量在2020年爆發(fā)，從7000家猛漲至2.9萬(wàn)家，之后的兩年持續(xù)增長(zhǎng)，2021年新增5.9萬(wàn)家，2022年新增6.8萬(wàn)家。2023年截至4月3日，合成生物相關(guān)企業(yè)新增1.8萬(wàn)家，已經(jīng)超過(guò)2017年至2019年新增注冊(cè)量的總和。數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查；制圖：胡耀丹 資本對(duì)合成生物的熱情在過(guò)去一年有所冷卻，根據(jù)公開(kāi)信息，2021年一級(jí)市場(chǎng)融資金額106億元，達(dá)到頂峰之后，2022年呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，雖然投融資次數(shù)增加，但是投融資金額驟降62.47%。 不過(guò)，2023年第一季度，明星項(xiàng)目又活躍了起來(lái)。 僅2月，藍(lán)晶微生物完成超4億元B+++輪融資，正式發(fā)布PHA （聚羥基脂肪酸酯） 產(chǎn)品；微構(gòu)工場(chǎng)完成3.59億元A+輪融資，與中石油昆侖資本及義翹神州簽署戰(zhàn)略合作。數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查；制圖：胡耀丹 長(zhǎng)城證券化工及新材料行業(yè)首席分析師肖亞平對(duì)《財(cái)經(jīng)十一人》表示，在2021年底左右，一級(jí)市場(chǎng)的合成生物項(xiàng)目估值有很大泡沫，“有的企業(yè)什么項(xiàng)目都沒(méi)做，就融了五輪，估值從幾個(gè)億翻到幾十個(gè)億。但是一級(jí)市場(chǎng)的投資人也是理性的，之所以愿意花那么多錢(qián)，還是因?yàn)榭粗羞@個(gè)市場(chǎng)。”肖亞平說(shuō)：“合成生物是顛覆生產(chǎn)方式的一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的命題。” 他表示， 近一年來(lái)融資規(guī)?？s水，也有美元基金自身的原因。 受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，美元基金募資成本增高，對(duì)基金的期望收益率提高，在一定程度上壓制了初創(chuàng)企業(yè)的估值。 這種情況覆蓋全球范圍、全行業(yè)，其中也包括合成生物賽道。一些小企業(yè)融資困難，但是好的項(xiàng)目仍然堅(jiān)挺。2023年第一季度合成生物學(xué)企業(yè)融資情況?數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查；制圖：胡耀丹